6月24日,央行网站发布消息,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。除了利好企业“债转股”和小微企业融资之外,对于多数民众而言,更关心的还是这次有什么不一样,货币政策基调有哪些变化,传递了什么信号?定向降准如何精确制导?怎样做好“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合?

『每经网』年内第三次定向降准 原因、背景、影响全解析

2018年06月24日

定向降准更多是针对去杠杆过程出现的结构性问题。国资委公布的最新数据显示,1-5月央企累计实现营业收入11万亿元,同比增长9.8%。1-5月累计实现利润总额6859.4亿元,同比增长22.1%,比1-4月效益增速加快2.9个百分点;5月份当月实现利润1551.9亿元,月度利润创历史同期最好水平。反观民企,则深陷局部性流动性危机,信用事件频发。【展开阅读】
此次定向降准主要有两方面内容:

    一是自2018年7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行(6.220, 0.09, 1.47%)、光大银行(3.650, 0.03, 0.83%)等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账,逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况,按季报送人民银行等相关部门。

    二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

    《每日经济新闻》记者注意到,这是自2018年1月25日普惠金融定向降准、4月25日定向降准置换中期借贷便利(MLF)以来,央行年内第三次定向下调存准率。

    今年1月25日央行实施了普惠金融定向降准,当时释放长期流动性约4500亿元;4月25日实施的定向降准置换中期借贷便利(MLF),除去9000亿元置换部分,释放增量资金约4000亿元。这都为市场资金面的平稳提供了有力支撑。

    央行三问三答:关注“债转股”和小微企业

    1、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的具体内容是什么?

    答:此次定向降准主要有两方面内容:一是自2018年7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账,逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况,按季报送人民银行等相关部门。二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

    2、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的主要考虑是什么?

    答:此次定向降准是落实6月20日国务院常务会议的有关部署。今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。同时,当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥着重要作用,对其实施定向降准,有利于增强小微信贷供给能力,增加银行小微企业贷款投放,降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。总的来看,此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆,有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度,属于定向调控和精准调控。人民银行将继续实施好稳健中性的货币政策,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    3、定向降准资金支持的“债转股”项目应满足哪些条件?

    答:人民银行鼓励十七家大中型商业银行使用定向降准资金,支持充分体现市场化和法治化原则的“债转股”项目,以下几条是需要注意的:一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入,而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”,也就是说,不支持“名股实债”的项目;二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目;三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价,按照法律法规,由项目相关参与方协商确定;四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”,相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理,促进其公司治理水平的提高,同时推进混合所有制改革;五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构,恢复企业发展动能,不支持“僵尸企业”债转股。

    降准之前,高层释放重磅信号

    《每日经济新闻》记者注意到,在此次定向降准之前,国务院常务会议和央行网站都已经释放出相关的信号。

    6月19日,中国人民银行网站发表了题为《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》的工作论文,在论文中,中国人民银行研究局局长徐忠9次提及降准(降低法定准备金率)。论文提到适度降低法定准备金要求,从而降低金融机构的准备金税负担。并提出,中国货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。

    6月20日,国务院总理主持召开国务院常务会议,部署进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本。

    会议指出,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。

    同时会议还表示,支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

    定向降准为什么如此重要?

    其实,今年以来,央行已于1月份和4月份已分别实施两次定向降准。1月25日开始实施的普惠金融定向降准,释放长期流动性约4500亿元;4月25日实施的定向降准置换中期借贷便利(MLF),除去9000亿元置换部分,释放增量资金4000亿元。

    在去杠杆的大背景下,由于表外融资和债券融资急剧收缩,银行信贷大幅紧缩,中小企业融资成本陡增。

    5月新增社融腰斩,表内信贷难解实体经济之渴,企业违约风险不断加大。同时,随着年中关键时点的到来,市场流动性面临考验,对于央行降准的预期再度升温。

    但是,由于央行周二开展逆回购操作1000亿元,同时开展MLF操作2000亿元,为市场流动性保驾护航,且6月初央行扩大了MLF担保的范围,这一系列操作让市场猜测央行是否拟用MLF替代降准,尤其是在近期人民币大幅贬值的情况下。从4月初至今,人民币已经贬值了近2000个基点,随着美元走强,降准无疑将会进一步加剧人民币贬值压力。

    在降准与不降准之间,摇摆不定的预期为市场增加了不确定性。这次选择定向降准无疑为当前摇摆的市场预期指明了方向。选择降准,一方面可以释放表内信贷额度,另一方面有助于缓解被贸易战扰动的市场紧张情绪。

    定向降准更多是针对去杠杆过程出现的结构性问题。国资委公布的最新数据显示,1-5月央企累计实现营业收入11万亿元,同比增长9.8%。1-5月累计实现利润总额6859.4亿元,同比增长22.1%,比1-4月效益增速加快2.9个百分点;5月份当月实现利润1551.9亿元,月度利润创历史同期最好水平。反观民企,则深陷局部性流动性危机,信用事件频发。

    定向降准对企业、股市、楼市的影响

    小微企业

    由于此次定向降准及4月的定向降准,都明确指向要用于缓解小微企业融资难、融资贵的问题,因此,该项政策最直接的受益者无疑是小微企业。

    另一个与之相关的消息就是国务院20日发布的消息,国务院副总理刘鹤出任国务院促进中小企业发展工作领导小组的组长。

    公开资料显示,国务院促进中小企业发展工作领导小组于2019年12月成立,目的是为加强对促进中小企业发展工作的组织领导和政策协调。领导小组办公室设在工信部,承担领导小组的日常工作,负责研究提出促进中小企业发展的政策建议,督促落实领导小组议定事项等。

    由于刘鹤也是国务院金融稳定发展委员会(金稳委)的主任,因此,业内普遍预计,未来将有更多金融政策出台,促进中小企业发展。

    股市

    对于普通投资者而言,政策对股市的影响是最为关注的。

    从4月份央行的定向降准来看,4月17日,沪指收报3066点,创出近一年来收盘新低。当日晚间,央行宣布4月25日起降准,随后沪指小幅反弹近5%,直到5月30日才跌破3041点(收盘价)。

    尽管国务院常务会议表示,定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题,但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息,无疑对股市来说也是一大利好。

    然而,从最近八次降准后的市场走势来看,降准消息公布次日的A股呈现四涨四跌,其中跌幅最大的为2015年6月28日,定向降准实施当日股指下跌3.34%;涨幅最大的是2016年3月1日,全面降准当日股指上涨1.68%。

    中银国际观点认为,近期A股估值的绝对水平以及结构都与历史上底部的特征相吻合,说明市场将进入上涨阶段。且根据历史来看,在未来的1-3个月内,A股将上涨10%或更多。

    现在的估值水平、价值投资风格的树立,以及最近几周价值投资者的不断买入,确认现在处在历史性的底部。

    随着政策曲线顶部的确认,以及更多的政策信号的出现,市场将进入上涨阶段,应当抱有乐观的心态。

    不过,也有不少业内人士认为,今年A股市场不确定性较大,短期内很难有较好的明确性机会,因此仍宜谨慎对待。

    银行

    对于银行来说,定向降准意味着可用资金的增加,这样会直接带来流动性的增强和资金成本的降低,所以对于各类银行来说未来在贷款等领域的自有度会上升,同时对于相关产业的支持力度也会加大。

    如果第三次定向降准仍是置换未到期MLF,对银行来说也是大利好。根据国信证券(8.840, 0.13, 1.49%)首席银行业分析师王剑的总结,就是“少借钱、少付息,利于改善银行利润”。

    王剑曾表示,根据测算,在不考虑降准的情况下,2018年全年基础货币需新增3.2万亿元,为近年来的绝对高位,3.2万亿元这么大量的基础货币投放,在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下,便只能主要交由了央行货币政策工具,包括逆回购、MLF等。

    如果外汇占款、财政支出、其他合计仅贡献7000亿元基础货币,那么央行货币政策工具需投放2.5万亿元。这也意味着,银行相应要增加对央行负债,为此支付利息,并且还需要相应的流动性管理,满足流动性监管指标。不可忽视的是,这对央行而言是货币政策操作成本,对银行而言则是真金白银的利息支出。

    王剑认为,降准是较为现实的一个选项,能够减轻各方成本。同时,为避免释放货币宽松的错误信号,降准是不错的选择。

    楼市

    从房地产市场来看,观察历次降准周期之后房地产市场均出现了一波成交转暖迹象。

    据克尔瑞研究中心的分析,长期以来,房地产市场始终是银行巨额信贷资金的重要出口,降准后释放出的增量资金很大一部分还是会流向房地产市场。

    不过新时代证券宏观研究团队认为,过去宽松的货币政策是造成中国杠杆率上升过快的原因之一,在结构性去杠杆下,货币政策不会重回全面宽松,但去杠杆的压力较2017年已经有所减轻,同时政策重心向经济增长倾斜,货币政策在保持稳健中性的基调下,可能会适度放松,流动性或将边际改善。

    未来结构性去杠杆仍是工作重点,将继续限制房地产企业、产能过剩行业的国有企业融资,以及规范地方融资平台。

    专家观点

    中金公司首席经济学家梁红表示,2018年以来,一系列旨在’去杠杆’的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此,投资增速开始放缓、通胀走弱,企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时,考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定’变数’,预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。

    在梁红看来,降准是未来大趋势,下一步央行可能继续采取降准替代MLF(中期借贷便利)的操作方式。如果只是降准释放资金,导致金融市场流动性宽松,与去杠杆、防风险不匹配,但降准置换MLF仍是比较稳健的。

    中金公司王剑测算,在不考虑降准的情况下,2018年全年基础货币需新增3.2万亿元,为近年来的绝对高位,3.2万亿元这么大量的基础货币投放,在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下,便只能主要交由了央行货币政策工具,包括逆回购、MLF等。

    中金公司的研报预计,今年还将有一次降准、大概在100个基点,而与4月那次类似,部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

    交通银行(5.710, 0.03, 0.53%)金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示,货币政策保持稳健中性基调不变,意味着货币政策不会有明显宽松,并不会出现“大水漫灌”式流动性投放。

    华泰宏观点评定向降准,货币转向清晰,降准之后很可能还有降准。华泰证券(14.720, 0.37, 2.58%)认为此次降准释放资金略超过市场预期(4000亿)。【收起】

『中新网』三次降准有何不同?传递哪些政策信号

2018年06月25日

上一次,央行表示,将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。而这一次为,“人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署,实施好稳健中性的货币政策,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。”【展开阅读】
对股市、楼市等有哪些影响?

    降准释放资金,影响到宏观经济以及金融市场等各个方面。

    ――股市

    在英大证券首席经济学家李大霄等人看来,此次央行定向降准对股市属于重大利好消息。

    新时代证券首席经济学家潘向东认为,近期股市下调对中长期布局的投资者是难得机会,此次降准或许会使A股迎来反弹机会,但仍要密切关注国际贸易关系影响的市场情绪。前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示,本次降准有效缓解当前资金面偏紧状况,有利于大盘底部的确立。

    ――楼市

    “历史看,只要降准,对于房地产来说肯定是利好,能缓解资金面压。”在中原地产首席分析师张大伟看来,楼市将有所获益,也能一定程度缓解房地产资金收紧压力。

    易居研究院智库中心研究总监严跃进称,考虑到近期楼市交易量反弹、价格有所上升、房地产开发投资数据位于两位数水平、股市低迷等因素,后续要警惕、防范资金违规进入楼市,干扰楼市调控思路。

    ――债市

    潘向东认为,此次降准流动性边际改善,短期明确利好债市。但仍需注意到,货币政策稳健中性基调未变,美联储年内还有可能再加息两次,以及金融监管继续加强完善等情况下,要警惕债市仍存波折。

    华泰宏观李超团队预测下半年10年期国债收益率的顶部在3.8%,中枢3.6%,底部在3.4%。

    不同的目标

    1月25日对普惠金融定向降准为支持金融机构发展普惠金融业务,提高金融服务的覆盖率和可得性;4月25日的定向降准释放资金给银行偿还央行的中期借贷便利(MLF)以及对冲4月中下旬企业缴税,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构。

    此次为何降准?央行表示,为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度。

    “支持市场化法治化‘债转股’”,成为此次定向降准的最大不同。

    新时代证券首席经济学家潘向东向记者表示,近期关于如何去杠杆的争论比较大,货币宽松和货币收紧都可能引发严重后果,央行通过加强债转股来去杠杆,可以尽量避免货币政策大幅波动带来的不良后果,是结构去杠杆的比较有效的方式。

    为此,央行鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。

    央行有关负责人表示,今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。

    据潘向东介绍,目前五大国有商业银行债转股签约额大约有1.6万亿元,但是落地金额只有2000多亿元。

    相同的目的

    尽管央行年内三次定向降准原因各有不同,但“着力缓解小微企业融资难融资贵问题”这一表述贯穿在央行三次定向降准的文件。

    为何要着力缓解这个问题?央行有关负责人表示,当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆,有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度,属于定向调控和精准调控。

    记者注意到,6月20日的国务院常务会议部署了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施,其中就包括定向降准。这次央行定向降准也是上述措施的最终落地。

    此次定向降准包括的邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行。央行称,对其实施定向降准,有利于增强小微信贷供给能力,增加银行小微企业贷款投放,降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。

    潘向东向记者表示,三次定向降准都具有针对性,引导银行表内信贷资产投向绿色经济、小微企业等领域,同时降低整体资金成本,降低金融杠杆。央行此次通过结构性政策组合来维持流动性边际宽松,可以避免市场产生持续宽松的预期而导致的金融加杠杆行为,有利于防范金融风险。

    货币政策基调的变与不变

    相比上一次定向降准,此次央行对货币政策基调方面的表述有所不同。

    上一次,央行表示,将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    而这一次为,“人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署,实施好稳健中性的货币政策,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。”

    国家金融与发展实验室副主任曾刚指出,结构性去杠杆是今年去杠杆的核心,但是在资金面趋紧的情况下,中小企业和民企受到了冲击,这会让结构性去杠杆的效果不是那么明显。

    “在这种情况下,实施定向降准,是强调货币政策本身的结构性引导,充分体现了货币政策的灵活性,但并不意味着货币政策转向宽松。” 曾刚说,此次是定向降准实际上所有的机构都基本囊括在内,会增加整个市场的流动性供给,改变现在实体经济资金面供给比较紧张的状态,把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。

    平安证券魏伟和陈骁策略组的一份最新研报也指出,货币政策应当适度加大宽松的信号,从定向降准过度到普遍连续降准,释放长期稳定的流动性,在监管持续收紧的背景下,宽松友好的货币环境反而有助于发挥资产价格尤其是权益资产价格在去杠杆过程中的积极作用。

    6月19日,中国人民银行研究局局长徐忠发表了题为《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》的工作论文,9次提及降准。

    徐忠认为,随着各项监管措施逐步到位,大量表外业务将回归表内。在金融市场风险得到有效缓释的同时,银行资本充足度和准备金也将面临明显约束,我国也应适度降低法定准备金要求,从而降低金融机构的准备金税负担,畅通利率传导机制。【收起】

『 21世纪经济报道』降准之后 货币政策何去何从

2018年06月29日

本次降准只是一系列货币政策的开端。为了应对国内外各类负面冲击,未来央行还会继续启用包括降准在内的流动性调节措施,但政策的目的宏观和微观指向性将更明确。同时,央行及相关部门后续的监管也会更加强硬,紧密监控包括房地产市场在内的投机动向,以确保政策发挥结构性的调节作用。【展开阅读】
回顾今年的前两次降准操作,不难发现每次降准都有明确的政策指向性。第一次降准是今年年初,目的是面向普惠金融的定向降准,释放长期流动性约4500亿元。从市场的角度来看,本次降准也有对冲春节前季节性流动性紧张的考量。第二次降准是4月25日实施的定向降准,目的是置换9000亿元中期借贷便利,同时释放增量资金约4000亿元。这次降准有两个目的,一是部分缓解银行部门获得流动性的成本,二是对冲中美贸易摩擦加剧带来的负面影响。值得注意的是,4月底的降准并没有对股市和债市起到提振作用,银行间资金还在短时间内持续紧张了一段时间。可见央行在推出定向降准时考虑到了市场预期和实际影响。

  本次定向降准的目的有两个,支持债转股和小微企业,但两个目标共同指向一个核心,即防风险。首先,就支持市场化的债转股来说,这部分资金实际上是为了帮助银行部门冲销不良贷款转化成股权后的损失,直接为降低宏观杠杆率提供条件。我们很早之前就指出,能够市场化的债转股规模很小,除非有额外的损失准备金补充进来,否则很难用债转股这种方法来实质性降低宏观杠杆率。可以预计,下一步部分商业银行可能会以债转股的名义对不良资产进行减计,银行的不良贷款率和宏观杠杆率都会下降。

  其次,就支持小微企业融资来说,2000亿的资金规模更多是发挥引导性作用,不排除这部分资金有缓冲近期信用风险持续走高的考虑。这与之前扩大MLF抵押品范围是一样的政策考虑。综上可知,两个目的的最终指向依然是防风险,区别在于一个着眼于化解宏观风险,一个着眼于对冲微观风险。不难看出,央行始终在关注因流动性过于紧张而触发新的风险点的可能性。换言之,当前的货币政策不仅对经济是中性的,对风险也是中性的。

  未来,央行货币政策的重点依然是防风险,稳健中性的货币政策立场不会改变。在此过程中,央行会更加重视对流动性的管理和对市场预期的引导,既防止主动触发新的风险,又要防止金融强监管的预期出现松懈甚至逆转。

  一方面,央行会继续利用各类货币政策来管理流动性,确保不出现流动性引发的危机。当前,中美贸易摩擦愈演愈烈,全球经济复苏动能明显趋弱,国内社融、消费等指标快速下降也预示着国内经济增长面临向下的压力。年初以来,金融去杠杆已经带来企业融资成本上升和信用风险增加,这会直接影响宏观经济的平稳增长。这种情况下,央行利用各类货币政策适当释放流动性,发挥逆周期调节的功能以对冲国内外基本面的变化,本身也是稳健中性的应有之义。只要防风险依然是央行工作的核心,就不必对央行主动释放流动性的行为过度解读。接下来,市场大概率还会看到央行出台类似的政策,但这些政策的初衷都是基于稳健中性的货币政策立场。

  另一方面,金融去杠杆进程尚未结束,央行及其他监管部门依然会维持高强度的金融监管压力。从前两次降准操作后的效果来看,如何确保资金流向目标领域仍是定向降准操作的一大挑战。国际上关于央行货币政策操作的一个基本共识是,央行可以把资金交给银行部门,但很难控制银行对资金的使用。为了确保流动性真正流向实体经济,央行及其他监管部门或许会出台更多的规则和制度来指导银行部门的行为。因此,在可预见期内,金融部门内部流动性偏紧的格局依然不会改变,但前期因金融去杠杆触发的实体经济融资萎缩和风险增加的问题,或许会因此得到部分程度的缓解。【收起】

『杠杆游戏』7000亿!央行要的就两个字

2018年06月27日

简单说,货币收紧或许不再是选项,取而代之的是货币中性偏合理充裕。同时,乐观的期待是监管还是维持较严:杠杆不能乱加,救命比乱搞重要,一个字稳;房地产调控继续,房价信心也要保证,一个字还是稳;年底或明年初,再加个息,让欠款大户杠杆也加不起。【展开阅读】
1、外汇占款不再是货币投放的主要方式,降准接力很正常。在央行外汇占款,即基础货币投放持续扩张的情况下,为防止货币总量同比例扩张造成严重超发,央行选择提高存款准备金率,抑制商业银行贷款派生过多的货币。

    反过来,在央行外汇占款相对收缩的情况下,市场要钱怎么办?最简单,也最低成本的方式就是降准。

    目前的情况就是如此,我国的经济情况,各位杆友是知道的。钱永远都缺,外汇占款跟不上,各种拆借方式又要成本,市场承受不起,那么央妈只能选择降准。

    从这个角度说,降准不该是货币政策禁区。每个阶段有每个阶段的国情。当然,底线不是没有。

    2、年内第三次降准,可以认为是“全面”降准。央妈虽然说的是定向降准,这和4月那次一样,但是降准受益机构几乎涵盖了所有主流银行。

    央行表示,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

    你说这是不是全面降准?有时候语言表述的准确和艺术挺有意思的。据此,至少还是说明,央行和高层对全面放水是担心的。

    3、结构性宽松是肯定的,相对宽松也差不多可以这么说。无论此前国常会还是央妈,都说目的是支持小微。但是,正如杠杆游戏一直分析的,小微从来都是不容易拿到钱的。而资金一定是逐利的。

    银行放出去的钱,到底流向了哪里,公开数据是可以看到的。银行和大部分金融机构都出现了流动性压力,甚至部分日子到了难过的地步。

    4月降准的同时要求银行还央妈钱,等于对冲了部分资金,那个时候更谨慎。

    如今,只有所谓定向降准,不回收资金。好处就是,银行和金融机构流动性更多改善。杠杆游戏要说,表面是结构性宽松,最终资金的流向应该是整体相对宽松。

    这当然也还算中性。我们有多少时候说不是中性呢?如果都到了嘴上不说中性,而是宽裕、宽松的地步,那就真的是大水漫灌了。

    4、参照近年来的存款准备金调剂变动情况,大概还有2个点左右的降准空间。如下图1,近年来最低的存款准备金率是2007年,当时只有9%。但众所周知,当时外汇占款增长很快,然后到2008年最高时,大行的存款准备金率飙升到17.5%。

    后来的故事就是大家熟知的,全球金融危机爆发了。央妈开始放水,一度大行的存款准备金率降到15.5%,小行13.5%。

    如今,大、小银行目前的存款准备金率分别为16%和14%。但是今天的情况和当初不同。我们的外汇占款实在是乏力。参照上图2007-2008年的中位数字,存款准备金率继续降2个点的空间,基本还是有。

    5、考虑到我们的经济形态,需要时还会继续降准,但降太多也够危险的。2017年,我国M2达到170万亿元,GDP是82万亿,占比2.1:1。而美国的M2跟GDP比是0.9:1,现在M2大约是18万亿美元。

    这说明什么,说明我们的经济结构确实存在问题,太需要资金去支撑经济。目前在调结构、去杠杆,未来一段时间较好的局面是,这个比例稳中有降。

    而分子、分母的变化实际都是增加,分子怎么增加?杠杆游戏觉得,还得靠央妈降准,然后一定的货币派生。这就是国情,我们的经济形态一时半会不会根本性改变,那么,外汇占款少了,除了降准就没其他办法。

    国常会还说要保持流动性合理充裕,理解这一点,就知道,需要时,继续降准不可避免。

    只是如果真降太多的话,资产泡沫怎么收场?艰难的平衡。

    6、去杠杆还是稳杠杆,防风险还是稳风险已经很清楚。所谓去杠杆,其实就是降低资产负债率。对于具备金融属性的资产来说,去杠杆有三个方式:

    一个是真的还债,减少债务。但部分欠债主体可能还不起,甚至要被搞死。

    二是债转股,债务变成股权。比如很多网友搞笑说的,以前有4块钱的总资产,债务3块,资产负债率75%。现在3块债务2块转成股权,债务变1块,资产负债率变25%,直线下降。

    三是做高资产价格。所谓金融属性,这个时候就发挥作用了,比如土地、房产类,以前值1块钱,现在变2块钱,资产大增。而债务是恒定的,这个时候账面上的资产负债率就显著下跌。

    这次降准就说要鼓励债转股。我国家庭之外的债务形态,主要都是上市公司、国企、央企、地方投融资平台的,大部分小微民企,要么根本没那么多债务,要么因为债务自己就会被压垮。

    债转股这么高级的事,也不是小微的事。而这些需要债转股的,到底资产质量如何,大家都懂,转了股资产质量未必得到提升,无非是债务缓解。未来,如果经济套路还是如此,债务还是会上去。

    所以,去杠杆还是稳杠杆,防风险还是稳风险,杠杆游戏觉得两个都是后者。

    7、货币收紧时代结束,稳住风险,着眼未来。过度紧缩的去杠杆,会导致很多问题。重庆前网红市长就说,这造成了极其严重的经济箫条、企业倒闭、金融坏账、经济崩盘等局面……

    今天中美搞成这样,汇率适当下行可能大概率。但外储不能少,起码不可以亏空太多,这是硬资本。在此前提下,国内任何风险都不能出,紧货币周期可能过去了,因为这会触发局部性违约。

    而局部性违约、风险事件,可能影响大局,可能诱发系列不确定性。所以,杠杆游戏觉得,今天要的就是稳定。

    如何稳定?那就是流动性跟上,杠杆稳住、风险不暴露、不主动触发。

    简单说,货币收紧或许不再是选项,取而代之的是货币中性偏合理充裕。同时,乐观的期待是监管还是维持较严:杠杆不能乱加,救命比乱搞重要,一个字稳;房地产调控继续,房价信心也要保证,一个字还是稳;年底或明年初,再加个息,让欠款大户杠杆也加不起。

    多么精妙的设计,多么难的平衡,多么不确定的未来。【收起】

『小白读财经』央行降准,地产股为何惨跌?

2018年06月26日

仔细想想,放水了就是利好银行和地产啊?怎么这次不灵了呢?到底哪里出了问题?本次降准明显提示重点是债转股,也就是银行把钱送出去,人家不用还你钱了,送你股权冲抵债务。之所以房地产也跟着跌,是因为本来以为钱给房地产的,这次不给了,那我保利万科就死给你看。【展开阅读】
为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定:2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

    这短短的110个字中,透漏出两个重点:首先是降准,其次是债转股。

    宏观大环境还是在内忧外患的情况下,为了防止系统性金融风险,利用各种货币工具进行去杠杆。

    其实,降准这个,财叔在周五已经给大家预测过了。对于降准这个话题,财叔觉得是:去杠杆,就用债转股!

    二

    银行发了一个定向降准的政策。简单说是一个精确的预防系统性金融风险的妙招儿。

    长期以来,许多银行和信托的非标产品,经过层层嵌套,最后成为高息债的资金来源。

    一旦出问题,就会产生多米诺骨牌式的连锁效应,从而引发系统性的事件

    所以不久之前出了一个叫做资管新规的东西,它的核心是三条:第一条是去刚兑,就是刚性兑付;第二条是去多层嵌套;第三条就是穿透式监管。

    资管新规的核心就是保护银行。

    这三条加在一起,就是阻断金融机构和高利贷之间的通道,从而解除高利贷违约潮对银行的伤害。

    美国金融危机之后好像有一个概念,叫雷曼兄弟时刻。换言之只要银行安全,就阻断了系统金融风险的可能。

    所谓金融去杠杆,本质上就是挖个坑把高利贷的双方都埋了。

    其实施从现在开始还有一年多,这期间就是银行证券信托出清高风险产品的时间窗口。

    三

    那么,此次降准,能放出来多少水?

    7000亿的基础货币供应,加上5倍货币乘数,大概能放出3.5万亿的活水。

    有人说,为什么是5倍的货币乘数?我在这里简单解释一下。

    银行有100块,按照20%的准备金率计算,准备金预留20块,80块全部被A借出,A把贷出来的80块又全存银行,银行预留16元作为准备金。

    剩余64又被B贷出,B把贷款来的64块再存进银行,银行预留12.8元作为准备金,再贷出51.2元给C。

    再存银行,再贷给D,再。。。再。。。

    依次类推,市场新增的货币量大概=80+64+51.2.... = 100*(1/0.2)=500%

    也就是5倍的杠杆,7000x5=3.5万亿。

    懂了否?

    四

    还有就是债转股,上文说了,降准的目的是为了去杠杆。

    用”债转股”完成”去杠杆”,是中国经济的伟大实践,是对西方经济学的重编。

    1,杠杆的意思是,负债率太高,例如净资产1亿,负债3亿,三倍杠杆。

    2,债转股就搞笑了。本大爷的公司,负债3亿还不出,马上变老赖了,没关系,把2亿债务甩给银行,算银行入股的股本金,就不用还钱了。

    第二天,本公司就是净资产3亿,负债1亿,非常优质,基本无杠杆。

    3,去杠杆,就是拿笔画一下就行了。我是服气的。

    理论界公认的上一次大规模“债转股”,银行成为接盘侠,是1999年。背景是1998国企大下岗。

    五

    20年前的债转股,国企改革情况?

    历史的时针拨回20年前,中国也面临着同样的问题,又恰逢东南亚金融危机。

    当时,信贷投放导致国内出现大量过剩产能,资源严重错配,国企大面积亏损,银行大面积坏账。但政府通过一系列改革,顺利化解了这一“顽疾”。

    当时采取的货币政策是稳健的货币政策,货币供应偏紧张。行政命令上和现在一样,也是供给侧改革,也就是去库存的政策。

    还有一个重磅就是债转股,金融政策兜底。

    于是出现了牛逼哄哄的四大资产管理公司。为解决银行体系巨额不良资产问题,1999年囯务院相继成立东方、信达、华融、长城四大资产管理公司 。

    东方资管负责收购、 管理、处置相对应的中囯银行、信达负责中囯建设银行和囯家开发银行、华融负责中囯工商银行、长城负责中囯农业银行所剥离的不良资产。

    国有四大行行的坏账问题解决后,相继在A+H股上市。

    工行,2006-10-27在上海上交所、香港联交所同时挂牌。

    中行,2006-6-1在香港联交所上市,2006-7-5在上海上交所上市。

    建行,2005-10-27在香港联交所上市,2007-9-25在上海上交所上市。

    农行当时处于股改,股改完成后,2008年也在上海上交所上市。

    四大资产管理公司承接银行坏账,然后发行信托,由居民买单。

    现在的债转股呢,债务转化为股权,扔在二级市场流通。投资者买单!

    所以说:债务不会消失,只会转移。

    六

    降准后,昨天一大批大v在微信和微博上鼓吹股市即将大涨。

    而今天收盘了,砸盘的恰巧是他们推荐的银行和地产。

    仔细想想,放水了就是利好银行和地产啊?怎么这次不灵了呢?到底哪里出了问题?

    本次降准明显提示重点是债转股,也就是银行把钱送出去,人家不用还你钱了,送你股权冲抵债务。

    之所以房地产也跟着跌,是因为本来以为钱给房地产的,这次不给了,那我保利万科就死给你看。

    截止收盘,保利大跌7%,万科大跌5.7%。【收起】

『功夫财经』降准,这次真的又会刺激房价吗?

2018年06月26日

“降准是对的,企业流动性非常紧张,去杠杆是为了降低风险,但如果把企业都去杠杆去到资金链出问题,那比杠杆本身的风险都要大。去杠杆要有长期打算,要实事求是,不要为去杠杆而去杠杆。当然,降准也是因为经济下行压力很大。会不会受益房地产?说不会是不可能的,但目的肯定不是为了房地产。”【展开阅读】
“降准是对的,企业流动性非常紧张,去杠杆是为了降低风险,但如果把企业都去杠杆去到资金链出问题,那比杠杆本身的风险都要大。去杠杆要有长期打算,要实事求是,不要为去杠杆而去杠杆。当然,降准也是因为经济下行压力很大。会不会受益房地产?说不会是不可能的,但目的肯定不是为了房地产。”

    近10年来,我从来没有对中国经济这么担心过,我宁可希望我这次的担心是错的,是多余的。

    央行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这是4月份以来,央行在实施的第二次降准,也是今年年内的第三次降准。

    降准是对还是错?

    按照央行的通知和解释,本次降准和4月份一样,仍然属于定向降准。这次降准的资金,定向用于支持“债转股”项目和支持中小微企业,总共释放资金7000亿。因为有4月17日的第一次降准,对于本次降准,虽然市场都有预期,可一旦鞋子落地,各种解读仍然满天飞,引发了对于中国货币政策是否重新放水的猜测,以及降准之后,是否会引发房价的再次上涨。

    当然,这样的猜测,在任何一次降准降息等常规性的举措出台之后,都会出现,那么,这次是否真的和过去不一样?

    对于本次降准,我第一时间在微博表示:“降准是对的,企业流动性非常紧张,去杠杆是为了降低风险,但如果把企业都去杠杆去到资金链出问题,那比杠杆本身的风险都要大。去杠杆要有长期打算,要实事求是,不要为去杠杆而去杠杆。当然,降准也是因为经济下行压力很大。会不会受益房地产?说不会是不可能的,但目的肯定不是为了房地产。”

    在我看来,近10年来中国的货币政策解读的基本逻辑是:

    ① 每次降准降息,是一定要否认这是放水的举措,一定要强调稳健货币政策的基调没有改变;

    ② 第二,每次降准,基本都要提到为了解决中小微企业的融资难融资贵,但最终几乎都和中小企业无关;

    ③ 第三,每次降准,第一时间最亢奋的是股市,但股市从来没有因为降准而由熊转牛;

    ④ 第四,每次降准,都说和房地产无关,但最大的受益者基本都是房地产。

    和4月17日降准不同,4月17日央行宣布降准时,外界都感觉非常突然,因为在4月17日降准之前,国家统计局刚刚公布了一季度中国经济数据,6.8%的增速虽然低于2017年全年的6.9%,但仍然可以说不错,同时,央行信任行长易刚在达沃斯论坛明确表示,中国的货币政策和美国的一样,也在经历一个收紧的改变。一方面公布漂亮的经济数据,一方面却突然降准,让外界有点难以猜测央行的真实意图。

    但事实上,如果关注经济现实,你会发现,第一次降准时,中国流动性紧张的事实已经非常明显。3月份M2的增速8.2%,再次创下历史新低,社会融资额的增速下滑至10.5%,也是历史新低;从银行系统看,去年以来贷款增速的加快上升和存款增速加快下滑的态势没有改变,银行的流动性持续紧张。

    包括房地产行业在内的很多企业已经出现了资金链非常紧张的情况。当时选择降准是对的,这反应了中国新的货币政策决策团体的自信,绝不作茧自缚,面对流动性紧张的事实选择果断降准。

    本次降准和以往相比哪里不同?

    相对于4月份降准时市场的困惑,央行这次降准,市场显然有了更多的准备:首先,5月份出台的宏观经济数据的确不乐观,我们在去年年底预判今年经济下行压力大成为了事实。重要的指标走势都极为疲弱,投资增速只有6.1%,,比4月份回落了0.9个百分点,其中基建投资同比增长只有9.4%。

    消费也不乐观,社会消费品零售总额30359亿元,同比增长8.5%,增速比上月回落0.9个百分点。创15年新低。

    其次,流动性紧张已经“显性化”,标志之一,就是今年出现的大规模的民营企业的违约,一季度的违约规模已经突破150亿,预计今年全年很有可能达到500亿的规模,从社会融资额的增速看,这和4月份出台的资管新规,打击表外融资有很大关系;

    第三,中美之间的贸易冲突短期达成妥协的概率不大,双方已经确定了500亿的加征关税时间,这对中国经济势必造成更大的下行压力。也就是说,无论是就实体经济,还是流动性的现状而言,这次降准可以说完全顺应市场的需求,就是我在微博中所言,不要为了去杠杆而去杠杆,不要为了治理洪水而把大家渴死。

    在去杠杆的过程中,如果不顾企业的死活,一味为去杠杆而去杠杆,造成的危险和杀伤力比杠杆本身还大,那就失去了去杠杆的意义。就此而言,我对本次降准仍然是支持的。

    当然,降准是不是真的如央行所愿,这些资金就真的会流向央行指定的“债转股”和中小微去,从过去货币政策的执行看,这无疑只是一种美好的愿望。根据我们观察到的事实,每一次降准,可以肯定地说,对股市都没有任何作用,但每一次降准,和房地产总会产生强烈的共振。

    股市和房地产市场短期会有机会吗?

    每一次释放流动性,股市总是放声尖叫假高潮,真正得到实惠的还是房地产市场,这是基本事实。4月份降准之后,我们看到,房地产的很多关键指标都出现了明显的反弹,一些地方的房价仍然具有很强的支撑,我相信,就心理预期而言,这一次也不例外。

    特别是,在今年中国经济面临很大的压力的情况下,房地产作为稳定经济的重要工具,政府绝不会让房地产出现任何大的波动,维护房地产市场的稳定对于今年宏观经济至关重要。

    但是,我必须提醒大家,房地产市场在经历2015年以来的三年上涨周期之后,各种需求都基本释放到位,房价从短期而言,很多城市已经处在高位。

    高层不会让房地产市场出现大的波动,但高层很清醒地意识到,如果再听任房价上涨,或者房地产市场再出现一波强势上涨的行情,未来一定难以收场,维持价格和市场的相对稳定是唯一的选项。

    基于此,我个人对房地产市场的基本判断是,尽管我认为中国90%以上的城市房价不高,但就短期市场的基本面而言,除了我多次说的一些房价明显偏低的城市,房价短期内再次出现明显上涨的概率很小,如果出于投资的考虑买房,暂时可以不用提上日程。

    特别是,对一些房价已经很高的城市(包括一线),房价短期报复性反弹只是梦,买房要考虑机会成本。各位,近10年来,我从来没有对中国经济这么担心过,我宁可希望我这次的担心是错的,是多余的。【收起】

『华尔街见闻』降准突袭!股灾走了,房地产或将继续疯狂!

2018年06月25日

定向降准,是此前国务院常务会议做出的决定,当时我在专栏就预言,央行会在一周内兑现,现在果然兑现了。当然,此次央行增加了一个名目,就是“债转股”。“债转股”的意思,是银行“贷款贷成了股东”,通过债转股,可以将一些不好看的贷款剥离,一方面有利于降低企业财务负担,也有利于让银行拥有一个好看的报表和短期业绩。所以,降准首先有利于银行股。银行股是A股权重最大的板块,稳住银行股,有利于稳住A股。【展开阅读】
股灾突然消失,房地产还会继续疯狂一阵子。

    因为三大法宝。

    一是增加流动性。

    6月24日,央行降准的消息刷屏,从7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

    这是今年以来央行的第3次定向降准、第4次使用准备金工具,大约释放7000亿元货币,市场松了一口气。

    不管是不是定向降准,这7000亿元就是对冲货币紧缩的手段,美联储加息、外储紧张、企业融资难、股灾差点发生,都甩为降准的理由。主张继续收紧货币政策的一派,在残酷的现实面前,被打得头破血流。

    货币收紧挤压泡沫重要?还是保命重要?答案当然是,保命。命都没有了,还挤压什么泡沫?挤压泡沫压根儿没有意义。这就是被迫的真正含义,难道日本、东南亚发生债务危机前,不知道泡沫的危害吗?可他们不得不继续做大泡沫,因为,没的选。

    6月25日,股市大概率企稳、房地产市场将继续局部疯狂,只要放水,一些资金转个圈,又回到房地产市场。

    对比2008年、2011年和2015年三次降准,降准之后,房地产销售持续恢复时间在1年以上。这意味着,房地产兴盛起码延续到明年上半年。

    2014年以来,央行8次降准,降准之后30天,股市只有2次下跌,6次上涨, 2015年2月,上证综指上涨达16%,是涨幅最大的一次。而房地产市场也将受益于降准。

    这次以迅雷不及掩耳盗铃之势降准,股市崩盘是直接的导火索。有人听到了冰山断裂之前吱嘎作响的可怕声音。

    就在股市大跌的当天,6月19日,央行行长易纲暗示流动性充裕。当天,央行开展逆回购操作1000亿元,开展MLF(中期借贷便利)操作2000亿元。当天500亿元逆回购到期,逆回购操作净投放500亿元,此次操作共释放2500亿流动性。

    6月19日,央行研究局局长徐忠在《中国人民银行工作论文》中表示,银行的资本充足度和准备金面临明显约束,不断收紧的金融监管促使大量表外业务回归表内。他还说,货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。应该下调存款准备金率,从而降低金融机构负担。

    岂止要降低金融机构负担,你们听到很多实体企业丧失流动性哭喊声吗?如果继续严厉紧货币,上游花团锦簇,煤炭、石油等国企,日子也好不到哪儿去,因为中下游企业日子难过,产业链断了,订单下降,皮之不存,毛将焉附?

    终于,6月20日,国务院常务会议确定通过定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行。

    货币政策从偏紧转向中性,降准是大势所趋,缓解金融风险没有其他办法,只有松一松勒在金融机构脖子上的绳索。

    短短四天时间,政策落地。

    增加流动性预期,最兴高采烈的是证券类报纸,现在证券市场承受着极大压力。

    让股灾消失的第二个法宝,是暂停小米CDR发行。

    6月15日晚间,中国证监会发布消息,小米发行CDR将于6月19日召开的2018年第88次发行审核委员会工作会议中审核。

    6月19号一早,媒体报道,事情黄了,小米向证监会发起申请,推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请,文件签署日期是6月18日。

    整件事像儿戏,没有考虑市场的承受力,比儿戏贪婪得多,下手够狠。讲真,就是想鼓励新经济发展,也得注意割韭菜的节奏吧。

    证监会含蓄地表明了自己的态度,6月14号,证监会发布《小米集团共发行存托凭证申请文件反馈意见》,史无前例的提出了84条重磅反馈意见,直击同业竞争、公司治理、股权激励、关联交易等。甚至要求小米重新梳理“业务与技术”部分对公司业务条线的分类,尽量使用客观、平实语言进行描述,删除具有广告色彩、浮夸性、恭维性的语言和表述。打脸打得啪啪的。

    有关部门提醒市场的良苦用心,尽现于此,也只能到此。

    第三个法宝,禁止股权质押强行平仓。

    这一次离股灾一纸之隔,导火索是这一次是上市公司股权质押危机。2015年股灾导火索是场外市场配资,此次则是股权质押,股价下跌与爆仓形成预期循环。

    目前A股只有97家上市公司没有股权质押,占比仅为2.8%,无股不押接近事实。最近一个月来,20家上市公司的股权质押遭遇平仓,比例不高,挤兑风险很大。

    监管部门出手了。6月22日,市场传言,监管部门本周对券商进行窗口指导,要求大额股权质押需经监管部门同意方能卖出,不允许强行平仓。根据《证券时报》的求证,部分券商确实收到了有关股权质押的口头通知,股权质押强平将受到限制,需要上报征得同意。

    这一刀崭断了股灾的根,虽然充满了特色,改变游戏规则,但危机来临,我们已经不在乎再破坏一次规则了。

    未来风险仍在,给点笑脸别灿烂,业绩牛和杠杆牛,两头牛连影子都没有,圈钱之心未灭,相信股市给钱就能扶植出高科技企业——做好长期作战的准备,经济转型比唐僧取经还要艰苦漫长,圈钱之根比韭菜根还要深。

    延伸阅读:超预期利好!央行降准,释放7000亿基础货币,股市楼市将……

    来源:刘晓博

    今天傍晚,期待中的重大利好终于来了:央行宣布“定向降准”!

    央行的公告说:

    为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

    鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利,参与公司治理,并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。

    同时,邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

    下面是人民银行有关负责人就此次定向降准的答记者问:

    1、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的具体内容是什么?

    答:此次定向降准主要有两方面内容:一是自2018年7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账,逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况,按季报送人民银行等相关部门。二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

    2、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的主要考虑是什么?

    答:此次定向降准是落实6月20日国务院常务会议的有关部署。今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。同时,当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥着重要作用,对其实施定向降准,有利于增强小微信贷供给能力,增加银行小微企业贷款投放,降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。总的来看,此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆,有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度,属于定向调控和精准调控。人民银行将继续实施好稳健中性的货币政策,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    3、定向降准资金支持的“债转股”项目应满足哪些条件?

    答:人民银行鼓励十七家大中型商业银行使用定向降准资金,支持充分体现市场化和法治化原则的“债转股”项目,以下几条是需要注意的:一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入,而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”,也就是说,不支持“名股实债”的项目;二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目;三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价,按照法律法规,由项目相关参与方协商确定;四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”,相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理,促进其公司治理水平的提高,同时推进混合所有制改革;五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构,恢复企业发展动能,不支持“僵尸企业”债转股。

    下面是我的点评:

    1、根据央行答记者问,此次降准可以释放7000亿的基础货币,在当前货币乘数5.4倍左右的情况下,理论上可以衍生出3.78万亿的广义货币M2。

    当然,此次降准后,人民币的货币乘数会有所放大。但最终能否衍生出3.78万亿(或以上)的M2,还要看企业和银行的贷款积极性。

    毫无疑问,这是一次较大的政策利好。释放出来的资金也是长期资金,比央行平时使用的逆回购、中期借贷便利,释放出的资金成本更低、时间更长。这有利于降低市场的利率,对于股市、楼市、实体经济都是利好。

    2、定向降准,是此前国务院常务会议做出的决定,当时我在专栏就预言,央行会在一周内兑现,现在果然兑现了。当然,此次央行增加了一个名目,就是“债转股”。

    “债转股”的意思,是银行“贷款贷成了股东”,通过债转股,可以将一些不好看的贷款剥离,一方面有利于降低企业财务负担,也有利于让银行拥有一个好看的报表和短期业绩。

    所以,降准首先有利于银行股。银行股是A股权重最大的板块,稳住银行股,有利于稳住A股。

    3、表面上看,“定向降准”主要是针对实体经济的,跟楼市无关。事实上,银行资金总是以各种方式流入楼市,因为楼市回报率高,所以此次降准对楼市也是较大利好。此前我在专栏里已经提醒大家,A股里的房地产股已经开始走强了。

    4、股市会在明天大幅反弹吗?或许会高开,但能不能稳住很难说。降准在预期之中,弄不好股市会当做利好出尽,继续探底。目前A股的市场底仍然没有探明,大家要小心慎重!【收起】

『汇通财经』降准之后,市场为什么还很焦虑

2018年06月29日

值得警惕的是,金融条件过快收紧、包括金融市场震荡可能会陷入"恶性循环"。而在外需不确定性上升的环境下,大幅快速收紧内需的政策导向不可持续。目前政策"微调"虽然边际上有所帮助,但调整节奏与幅度尚不足抵消近期持续的紧政策及强监管带来的压力。我们认为宏观政策亟需更快、更大幅度的调整,以尽快回归真正意义上的"稳健中性"取向。【展开阅读】
各项监管政策同时收紧作用下,实体经济出现了较大的"融资缺口"。如我们近期发布的下半年宏观展望中所述,去年11月以来,多项"去杠杆"政策叠加带来了明显的紧缩效应,包括资管新规的发布、对非标资产的监管收紧,以及严控地方政府及开发商融资等。由此,调整后社融同比增速从去年11月的14.0%下降至今年5月的11.6%,季度环比折年增速更是近四个月都徘徊在8-9%左右的水平,显示金融条件可能已经过快收紧。其中"非标"信用渠道大幅收缩,拖累社融增速下降1.8个百分点。

    具体来看,今年1-5月,非标融资(信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票)同比已经少增2.8万亿。从目前的政策取向来看,非标资产收缩仍将给社融增速带来持续、大幅的紧缩压力,而政策紧缩带来的可观"融资缺口"使得企业现金流状况已在边际恶化--M1同比增速已从去年初的21.4%急速下降至5月的6.0%,而环比增速在0%左右。在快节奏"去杠杆"的压力下,很多企业与地方政府平台资金链过快收紧,而信用债市场违约事件频发即是一个征状。

    值得警惕的是,金融条件过快收紧、包括金融市场震荡可能会陷入"恶性循环"。近期金融市场震荡有所加剧--债市信用利差急剧走阔,股票估值中枢也快速下沉,表示企业股权、债券的融资成本均明显上升,这本身进一步收紧企业的融资条件。另一方面,5月来信用债发行几乎冻结、股权融资也明显减少,进一步加剧了紧缩压力。如果金融条件继续过快收紧,考虑到中国的信用债市场流动性较差、且退出机制并不完善,信用事件的"蔓延"风险可能几何性上升。

    在外需不确定性上升的环境下,大幅快速收紧内需的政策导向不可持续。近期美、中两国先后宣布同等规模(500亿美元)、同等力度(加征25%关税)的贸易保护措施,随后美国进一步宣布可能扩大征收范围至2000亿美元。此外,据媒体报道,美国未来可能计划限制外国投资美国的科技企业。目前来看,中美贸易摩擦可能会成为相当长时间内的常态,且欧洲地缘政治等风险短期内也很难快速消退,因此中国过快收紧内需的政策空间也较为有限。

    考虑到社融增速快速下滑、金融条件明显收紧已半年有余,目前政策"微调"虽然边际上有所帮助,但调整节奏与幅度尚不足抵消近期持续的紧政策及强监管带来的压力。我们认为宏观政策亟需更快、更大幅度的调整,以尽快回归真正意义上的"稳健中性"取向。今年上半年,货币条件收紧的节奏和力度有些过于猛烈,而经济增长和通胀往往会滞后于金融条件收紧而下降,因此宏观政策有必要更加及时、果断地做出更大幅度的调整。

    往前看,为对冲银行资产"跑步回表"带来的紧缩效应,下半年表内信贷额度或将上调,但值得注意的是,银行信贷扩张仍明显受到资本金要求的约束。因此,我们认为央行有必要及时进一步降准、并加大降准幅度(无论名义上是否为"定向")。如我们此前多次所述,降低存款准备金率将有助于提高货币乘数,同时减轻银行资金成本、增厚银行利润、提高银行发放信贷及冲销坏账的能力。

    在政策执行层面,尽快颁布资管新规细则将有助于为金融去杠杆提供更具可操作性的指引。此外,广义上财政政策也有更加宽松的空间,以免对货币信贷增长造成抑制--一方面财政支出已明显滞后于年初预算安排,下半年仍需加速;另一方面,加快专项债及政策性银行债等国家信用发行也是补充"融资缺口"的可行措施。【收起】

『经济观察网』定向降准要精确制导,必须扎起篱笆竖起墙

2018年06月27日

如果定向调控运用得当,严格限制新增基础货币进入房市,对整个经济体系而言,定向降准将谈不上是货币政策步入宽松轨道。当然,这就要求在定向降准的同时,做好防范流动性外溢的配套政策准备,如对各大银行新释放的存款准备金实行穿透监管,实时跟踪资金的流向,并对违反规定的金融机构制定限制业务开展范围等相应的惩罚措施。【展开阅读】
6月24日央行的定向降准如约而至。这种以定向支持债转股和小微企业为理据的降准政策,向市场大约释放7000余亿元的流动性,部分市场人士将其看作是货币宽松趋势的确认。

    目前国内经济形势面临着突出的内外部不确定性,一方面外部极具不确定性的贸易摩擦,另一方面内部的去杠杆与防风险出现了某种程度的相互牵制,信用违约风险有所聚集,同时经济增长动力引擎的不确定因素也在聚集。

    从这个角度看,市场存在对货币宽松的明确期待。同时,证监会副主席方星海最近表示房地产照样是经济增长的动力之一的表述,再次使人们预期房市可能再次充当起经济增长“就火队队长”的角色。

    从定向宽松的历史经验看,这次定向降准释放的部分流动性存在再次漏入房市的可能性。事实上,从传统的操作上,央行的定向宽松主要集中在商业银行层面,再往下监控资金的实际流向,监控难度和成本都将较高,很多时候定向降准释放的流动性,都不同程度地流向了房地产领域。以这次定向降准的理由为例,支持债转股和小微企业在定向“精准度”上都存在一定模糊性,做到精确制导并不容易。因此,一旦部分流动性通过债转股和小微企业漏入房市现象,利用传统监管手段很难有效杜绝。

    更为重要的是,在债务紧缩、信用紧缩的当下,央行通过降准释放的基础货币要真正有效激发信用创造,房市更容易担当其重任。

    近年来,金融体系在流动性问题上一直处于紧平衡状态,这并非央行给予的流动性支持不够,至少今年以来央行通过了三次降准和放松MLF抵押品范围等,源源不断为市场输入流动性,即便如此市场依然面临流动性紧平衡状态,出现这种问题的主要原因在于,实体经济体系既需要流动性输血,同时本身又在封存市场流动性,导致央行采取传统的流动性给养手段不容易跟上实体经济封存市场流动性的进度。

    如很多企业的经营活动现金流和投资活动现金流均为负,维持企业正常运转主要依赖于筹资活动现金流,有的企业到期偿付的本息、甚至利息,只能通过借新还旧的筹资活动加以满足,这种过度依赖筹资活动现金流维持企业运转的格局,反映很多企业在现金流上丧失造血功能,即这意味着当前经济体系内正在经历的债务紧缩和信用紧缩现象,实际是一种市场流动性封存过程。

    因此,当前定向降准显然并非是大水漫灌的货币政策刺激,而是通过创造性的货币政策工具实施精准灌溉,盘活实体经济中的存量资产,激活其造血功能,如这次决策层希望新投放5000亿元左右的基础货币用于债转股,能够产生药引子效果,即希望银行通过新增贷款等形式,助力实体经济的债转股工程,进而切断债务紧缩、信用紧缩持续循环的链条,增强实体经济的造血功能。

    当然,房市短期内无疑可以暂时性地促进市场信用创造,带动上下游产业发展;但是,一旦定向降准后新增的基础货币变相流入房市,推动房价走高,将会进一步遏制实体经济的信用创造能力,加剧实体经济的债务紧缩和信用紧缩风险,因为房价相对于整个经济体系而言是一种成本概念,房价不断趋高,高房价就会转换成实体经济的运营成本,导致整个经济体系的运行成本就随之走高,进而进一步加剧市场的信用紧缩和债务紧缩风险,给经济转型升级和供给侧结构性改革带来难题。

    总之,如果定向调控运用得当,严格限制新增基础货币进入房市,对整个经济体系而言,定向降准将谈不上是货币政策步入宽松轨道。当然,这就要求在定向降准的同时,做好防范流动性外溢的配套政策准备,如对各大银行新释放的存款准备金实行穿透监管,实时跟踪资金的流向,并对违反规定的金融机构制定限制业务开展范围等相应的惩罚措施。【收起】

『恒大研究院』做好“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合

2018年06月26日

此次降准是2016年8月-2018年初“紧货币+紧信用”政策组合向2018年2月以来“宽货币+紧信用”政策组合转变的延续,并不是全面放水刺激,政策目的是支持债转股去杠杆、小微企业融资、为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险等。【展开阅读】
1、624降准是货币放水重启吗?

    自417降准以来,央行再度624降准,引发了市场关于是否货币放水重启的讨论,这对经济股市债市房市影响重大。

    我们认为,此次降准是2016年8月-2018年初“紧货币+紧信用”政策组合向2018年2月以来“宽货币+紧信用”政策组合转变的延续,并不是全面放水刺激,政策目的是支持债转股去杠杆、小微企业融资、为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险等。

    与2014-2016年H1的“宽货币+松信用”组合不同,上次货币宽松周期配合金融创新、房地产政策刺激、地方大举PPP等信用创造,刺激了股市债市房市轮番大涨。这一次货币宽松配合的是金融监管加强、房地产调控、地方债务整顿等信用收缩,因此,这一次货币创造机制与上次明显不同,对经济、股市、房市的推动作用更不可同日而语,而且再度放水也不符合中央意图,宏观经济基本面也尚未恶化到那个程度。

    当前我国大型金融机构存款准备金率高达15.5%,我们认为未来降准空间很大,对经济和大类资产的影响:在中美经济周期不同步和美联储加息背景下,中美利差收窄,美元升值,人民币短期存在贬值压力;降准有助于缓解信用风险,利好债市;此次降准对股市影响中性,近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面,而是资金面和交易层面(分析详见文末);有助于平缓经济下行的斜率,当前经济下行的主要压力来自去杠杆利率上升信用收缩影响固投、财政整顿下拉基建、房地产调控影响房地产销售投资、商品去库存等。

    今年三大判断:金融周期顶部:流动性退潮;产能新周期底部:经济L型韧性。

    当前我国经济金融形势运行的主要逻辑是产能新周期的底部和金融周期的顶部(我们分别在2017年2月和2018年3月提出),前者决定了经济L型的韧性(我们在2015年提出),后者决定了去杠杆的融资收缩。去杠杆关键要采取结构性去杠杆思路,做好“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合。

    2、2018年2月以来,政策组合从“紧货币+紧信用”转向“宽货币+紧信用”

    4年来,货币政策大放大收,演绎了一幕幕大类资产轮动的悲欢离合。

    2014-2018年,我们经历了三个货币政策阶段:

    (1)2014年11月-2016年中,“宽货币+宽信用”,股市债市房市轮番大涨

    经过2014年中期前后的各种结构性宽松之后,2014年1121降息正式打开了货币放水周期的大幕,随后股市债市房市轮番大涨。2014年11月22日,人民币存贷款基准利率在维持一年不变后再度下调,其中1年期贷款及存款利率分别下调15bp及25bp至6%及2.75%。2015年起全面宽松开启,全年央行进行5次降息,1年期贷款及存款利率均下行1.25个百分点至4.75%及1.5%。此外,2015-2016年2月央行共进行5次降准,大型存款类金融机构存款准备金率由20%降至17%。与宽货币配合是宽信用,金融创新、房地产政策刺激、地方大举PPP等。

    (2)2016年8月-2018年2月,金融去杠杆监管加强,“紧货币+紧信用”,流动性退潮

    “紧货币”方面,2016年下半年以来,央行通过在市场上投放资金,拉长资金期限的方式,调控市场上利率水平,挤压期限错配及杠杆水平。过去通过公开市场逆回购,期限不超过6个月,从2016年下半年开始,期限逐步拉长,2016全年新增MLF中81%的资金来源于高成本、长期限的资金投放,市场利率水涨船高。从2016年8月起,SHIBOR隔夜利率从2%攀升至年底2.3%,10年期国债到期收益率水平也由2.6%一路攀升到2016年底3.4%。

    进入2017年,央行跟随美联储加息“随行就市”提高货币政策操作利率,引导市场利率进一步提升。2016年底起,美联储加息节奏明显加快,2016年12月提高联邦基准利率25bp。为保持中美利差维持合理区间及金融去杠杆,2017年1、2月央行提高MLF、SLF和公开市场逆回购操作利率10bp,并且在3月再次提高以上货币政策工具利率10bp,12月上调5bp,除未跟随6月美联储加息外,均以货币政策工具持续收紧市场流动性, 2017年整体市场利率持续提升。

    “紧信用”方面,2017年以来地毯式金融监管检查后相关政策陆续落地,主要分两个阶段,阶段一针对银行负债端,阶段二针对银行资产端,对应企业负债端压力加大。阶段一由2017年初到2017年11月份,央行正式实施宏观审慎监管考核控制总量,银监会三三四十检查全面铺开,银行负债端明显收紧;阶段二:2017年11月出台的资管新规征求意见稿拉开了最新一轮监管的序幕,征求意见稿发布后,以银监会为代表的金融监管机构快速落地相应配套政策,剑指银行表外和影子银行体系,金融监管全面加强。

    (3)2018年2月至今,“宽货币+紧信用”政策导向明确,这次不一样

    “宽货币”方面,2018年2月至今已施行三次降准,第一次在春节前后采用“临时准备金动用安排”,满足春节前商业银行现金大量投放而产生的而临时流动性需求;第二次于4月17日宣布定向降准置换MLF,释放4000亿增量资金,一方面对冲4月下旬企业缴税,增加银行体系资金稳定性,另一方面支持小微企业融资;此次降准成为年内第三次降准,释放7000亿资金,支持债转股和小微企业。同时,美联储614加息,中国央行并未跟随。

    “紧信用”方面,2018年延续资管新规征求意见稿精神,银监会年初出台《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》强调,“将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点,继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。” 4月末资管新规正式落地,同期商业银行流动性管理办法、商业银行大额风险暴露管理办法、联合授信等政策陆续落地,形成全面“紧信用”格局。

    与2014-2016年的宽货币不同,这一次货币宽松配合的是金融监管加强、房地产调控、地方债务整顿等信用收缩,因此,这一次货币创造机制与上次明显不同,对经济、股市、房市的推动作用更不可同日而语。

    3、降准的直接目的:支持债转股去杠杆、小微企业融资

    此次降准力度释放增量资金7000亿元,力度超过上一次。虽然此次降准幅度仅为0.5个百分点,低于4月17日公布的1个百分点降准幅度,但是由于上次降准需定向置换到期MLF,此次降准实际释放增量资金达7000亿元,较上次释放资金多3000亿元。

    央行有关负责人在答记者问中表示,“金融机构使用降准资金支持债转股和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估”。

    (1)推动债转股落地:高杠杆企业债务“货币化”

    此次降准在支持“债转股”方面要求:支持“债转股”实施主体真正行使股东权利,参与公司治理,并推动混合所有制改革;定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目;相关银行要建立台账,逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况,按季报送人民银行等相关部门;鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目。

    央行有关负责人在答记者问中表示,今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。

    2016年10月起,国务院已通过发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》开始支持债转股,2018年1月发改委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,进一步推动债转股落地,其中明确扩大转股债权及企业范围:企业所有制类型可包括民营企业、外资企业等,转股范围可包括委托贷款债权、融资租赁债权、经营性债权等。

    债转股作为“去杠杆”中的重要方式,可以兼顾银行、企业、股东多方利益,一方面保持银行资产质量不出现明显恶化,另一方面能够降低企业去杠杆过程中产生的债务挤兑、资产出售和信用风险。债转股实质上是企业与银行之间的杠杆转移,是债务重组的形式之一。好的去杠杆,未来关键是“收入上升速度大于债务增长速度”,否则银行资产质量仍将显著承压。

    目前银行债转股仍面临两大困难,一是资本计提,二是资金来源。资本计提方面,受商业银行资本管理办法约束,银行表内资金直接持有股权需计提400%资本,一旦持有年限超过2年将相应计提1250%资本,债转股子公司并表后将对银行资本充足率带来明显压力。资金来源方面,虽政策允许银行发行债券、理财产品支持债转股项目,但是在理财产品整体整顿规范趋势下,理财产品销售难度明显加大。此次降准将明显缓解债转股项目资金来源压力,按照1:1比例配套融资,有望提供1万亿资金支持债转股项目落地。但是银行资本方面仍面临压力,2月28日中国人民银行已发布2018年第3号文,允许银行发行资本补充债券实施债转股,预计未来银保监会将在此基础上进一步推出相关政策规范债转股操作,支持债转股项目落地。

    (2)小微企业将长期受政策保护,核心还在于利率市场化

    此次降准明确邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。在支持小微融资方面与上次降准目标一脉相承。近期政策导向对于小微支持力度继续加强:6月14日陆家嘴金融论坛上,易纲行长明确指出,“央行要从准备金、再贷款、再贴现等货币政策方面上提高银行对小微企业的支持,金融监管机构要考虑小微企业的风险定价,商业银行也要从内部转移定价等方面为小微企业服务”;6月20日,国务院副总理刘鹤接替马凯,出任国务院促进中小企业发展工作领导小组组长;6月20日国务院常务工作会议提出一系列支持小微企业发展政策。

    解决小微问题关键还在于利率市场化。过去我国长期采用“发展经济学”,对于银行实行人为低利率促进经济发展,银行贷款定价受限,难以通过风险溢价覆盖小微企业融资风险,小微业务开展动力不足。未来只有通过利率市场化、打破国企刚兑,才能进一步实现小微业务的市场化定价,进一步支持小微企业融资。

    4、当前需提前预防内外需熄火

    当前要为供给侧结构性改革和去杠杆营造良好的环境,防止内外需全面熄火:要警惕外需熄火,防止房地产调控、财政整顿、金融去杠杆叠加导致的内需熄火。

    今年初以来金融数据创新低,投资和经济承压。1-5月社融新增7.9万亿,较去年同期少增1.45万亿元,增速再创历史新低,其中信托贷款、委托贷款、未贴现票据等表外非标通道业务大幅收缩,M2增速持续处于历史低位。社融数据同比大幅下滑,一方面表明严监管和去杠杆取得初步成效,另一方面表明企业融资环境紧张以及信用风险暴露。截止2018年6月,信用违约事件总额达到216亿元,较2017年同期增长26%,信用风险压力增大。

    部分先行指标预示经济处于回调通道。1-5月生产侧表现平稳,但需求侧投资消费放缓、出口平稳进口上升顺差收窄;其中,制造业投资筑底缓慢回升、地产投资高位略降、基建投资大幅下滑,消费同比增速降至15年以来新低。具有领先性的社融回落、实际利率偏高、房地产销售下滑、商品去库存,预示经济处在回调的通道。

    5、站在金融周期顶部:“宽货币+紧信用+严监管”政策组合

    当前我们正站在2009年以来中国第一个金融周期的顶部,防范化解重大风险是未来3年三大攻坚战之首。我们多次提出未来政策需做好“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合。

    我们在《中国杠杆周期研究:理论、现状与展望》一文中,通过分析主要经济体的去杠杆历程后发现,要实现好的去杠杆,一方面需要阻止通货紧缩阶段的信用市场崩溃,另一方面要把名义增长率提高到略高于名义利率的水平。即首先要避免经济陷入“债务通缩”的恶性循环,其次是使经济维持适度通胀,收入上升速度大于债务增长速度,有效增强偿债能力。具体到我国情况,为实现好的去杠杆,防止可能的“信用市场崩溃”,需继续推进“宽货币+紧信用+严监管+强改革”政策组合落到实处,而此次定向降准同时兼顾“宽货币+紧信用”组合,有利稳步推进去杠杆。

    “宽货币”方面:近期金融监管背景下,有融资类属性的资管产品余额已出现明显下行,一旦企业大范围违约,对金融产品产生的一系列连锁效应影响到股市及债市。此次降准释放7000亿流动性将有效缓解金融收缩带来的企业信用风险集中爆发、企业融资上升、金融市场流动性紧张等问题,防止财政、货币、监管、房地产调控等紧缩政策叠加带来的系统性风险。预计近期快速上行的信用利差将有所缓解。

    “紧信用”方面:6月14日陆家嘴金融论坛上,银保监会主席郭树清及央行研究局局长徐忠分别表示“官方不会因违约潮而停止金融去杠杆”,“打破金融机构普遍存在的财政兜底的幻觉”,政策紧信用态度坚决。此次定向降准支持债转股是贯彻结构性去杠杆的基本思路,针对不同部门、不同债务类型采取不同的政策措施及去杠杆方式组合,通过债转股优化杠杆结构,逐步化解国企及过剩产能行业高杠杆问题,及高风险的庞氏融资行为。

    “严监管”方面,在“宽货币”政策导向下,需严格把控资金再次流向高杠杆领域,推升房地产价格,积极引导增量资金投入实体经济,促进全要素生产率提升。

    “强改革”方面,我国杠杆问题和相应带来的金融风险背后是深层次的体制机制。2009年以来宏观杠杆率大幅上升,主要受非金融企业部门负债驱动,其中,地方政府、产能过剩国企和房地产是三大加杠杆主体:

    (1)地方政府大幅加杠杆主要是因为有激励无约束或激励约束不对称,未来关键要建立地方政府资产负债表、离任审计、债务终身制、加强地方人大监督作用、财政整顿、打破刚兑等硬化约束机制;

    (2)产能过剩国企大幅加杠杆主要是因为地方政府银行过分强调社会稳定、担心不良暴露或隐性担保从而享受信用背书,要打破刚兑、营造公平的市场融资环境、去产能一视同仁,防止在紧信用环境下国企凭借融资优势淘汰民企,而应该促进企业公平竞争、优胜劣汰和结构优化;

    (3)房地产部门大幅加杠杆主要是因为不合理的预期收益率以及过去二十年重抑制需求轻增加供给、重行政手段轻经济手段、重短期调控轻长效机制,未来关键是推动以住房制度改革和长效机制为主的房地产供给侧改革。未来应从供给着手,从短期调控政策过渡到长效机制建设、从行政手段过渡到经济手段、从商品属性为主过渡到构建强调居住属性的住房制度,按照“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架,有五大建议:(1)根据人口流动情况分配建设用地指标,根据库存去化周期调节土地供应,优化城市工业用地、住宅用地和商业用地结构,实现人地挂钩、供求平衡;(2)改变过去“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展”的指导思想,尊重人口流动的市场经济规律,确立城市规划的大都市圈战略导向,完善城市规划和公共交通互联互通,实行跨省的耕地占补平衡和城乡用地增减挂钩;(3)实行长期稳定的住房信贷金融政策,不再把首付比例和贷款利率作为刺激经济的手段,防止透支需求以及房价大起大落,实现需求平稳释放,鼓励支持刚需和改善性需求,抑制投机性需求;(4)建立“多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”,明确租赁房的建设和运营是民生保障和公益属性,对于专业化住房租赁企业给予税收和融资支持;(5)推动房地产税立法,通过累进税率和合理的抵扣制度,盘活存量,抑制投机,促进行业平稳健康发展。

    6、对经济、股市、债市、房市、汇市影响

    对汇率影响:中美利差进一步缩小,人民币贬值压力增加。2017年底以来,中美利差由160bp降至60-70bp区间。受制于国内金融去杠杆形势及信用风险压力,国内货币政策独立性提升,一方面在美联储隔夜加息25个基点之后,中国央行宣布维持公开市场利率不变,另一方面宣布降准,进一步补充市场流动性,我们预计未来中美利差将进一步收窄,资本面临一定流出压力。未来随着中美利差进一步缩小,预计人民币存在进一步贬值空间。

    对债券市场影响:本次降准收益确定性最大的是利率债。前期部分信用债风险事件接连暴露,金融机构风险偏好普遍回落,利率债需求有所上升,加之本次降准将改善银行间市场资金面,利率债利好相对比较确定。对于信用债,尤其是中低等级信用债而言,目前信用风险加速暴露的大背景下,降准之后信用债需求的边际改善较为有限,个券甄别对于投资而言仍然至关重要。

    对股票市场影响,此次降准对股市影响中性,近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面,而是资金面和交易层面:在没有增量资金情况下,加大独角兽CDR发行;大股东股票质押爆仓,导致券商卖压链式反应;去杠杆引发流动性收紧,信用风险暴露。政策建议:欢迎新经济独角兽,但要注意节奏和市场承受力,适度放缓节奏,更重要的是改革发行制度,IPO未来潜在的优质独角兽,不仅仅是形式上海外高估值的独角兽回归;重视大股东股票质押爆仓,以后要规范;采用宽货币+严监管来去杠杆,既不要重回放水刺激,也不要收得过紧。

    对房地产市场影响:在目前房地产市场大范围限售、限贷、限价的环境下,降准资金直接流入房地产市场的可能性不大。但从操作层面看,结构性政策虽然能够约束资金第一次流动方向,但对二次流动方向约束有限。

    对经济影响:当前我国经济金融形势运行的主要逻辑是产能新周期的底部和金融周期的顶部,前者决定了经济L型的韧性,后者决定了去杠杆的融资收缩。我们维持“金融周期顶部”判断,在紧信用等结构性去杠杆趋势不变背景下,判断今年经济增速将呈现“前高后低”趋势。当前经济下行的主要压力来自去杠杆利率上升信用收缩影响固投、财政整顿下拉基建、房地产调控影响房地产销售投资、商品去库存等,降准有助于平缓经济下行的斜率。2018年风险主要来自美国经济周期见顶、美联储加息、去杠杆金融收紧风险暴露、房地产调控、油价上行可能引发的“滞涨”风险、意大利政经混乱局势加剧引发的意债危机和欧洲危机。机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级:健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。【收起】

BTC123

虽然现在是现金为王的时候,但依然要坚持一个观点:用闲散的资金投资那些看起来不怎么靠谱的任何事,才能赚到大钱。许多人听话喜欢听一半,忘记了,前面说的是闲钱,就是亏了也不心疼的钱。不靠谱能赚到大钱,但是也一定意味着概率很低,绝大部分不靠谱就是不靠谱,所以赚到钱的概率是很低很低的,只能用闲钱去投,赚了就是牛逼大了,亏了也不影响生活,总还有机会继续赚钱投资。

新耀行

虽然现在是现金为王的时候,但依然要坚持一个观点:用闲散的资金投资那些看起来不怎么靠谱的任何事,才能赚到大钱。许多人听话喜欢听一半,忘记了,前面说的是闲钱,就是亏了也不心疼的钱。不靠谱能赚到大钱,但是也一定意味着概率很低,绝大部分不靠谱就是不靠谱,所以赚到钱的概率是很低很低的,只能用闲钱去投,赚了就是牛逼大了,亏了也不影响生活,总还有机会继续赚钱投资。

陈果静

从此次央行对降准资金的严格限制来看,降准也并未释放“放水”信号。央行要求,金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入央行宏观审慎评估。在支持“债转股”方面,要求相关银行要建立台账,逐笔详细记录并按季报送人民银行等相关部门。同时明确,不支持“名股实债”的项目,不支持“僵尸企业”债转股。这一系列限制措施有利于确保定向降准精准执行。

A股财经7

总的看来:央行一直以来积极运用货币政策工具大力支持经济结构调整,特别是鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到小微企业等领域。此次定向降低准备金率就是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域,确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。定向降准资金导向要求,将释放的资金投向小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节,促进信贷结构优化。人民银行将对金融机构执行情况加强检查和督导,评估政策效果,保持正向激励作用。这就决定了此次降准资金流向,地方银行为缓解地方债务违约风险有可能将部分资金流向楼市,但有一点是肯定的:不会流向股市。

社科院世经政所

迄今为止,中国金融监管具有很强的不对称性。一旦加强监管与紧流动性,受害者往往是中小企业;而一旦放松监管与松流动性,受益者往往是国有企业与投机者。如何打破这种不对称性,是央行与监管当局应该重点考虑的问题。这次降准的时机要滞后于美联储加息一周,说明央行试图避免降准对人民币汇率的直接打压作用。然而,近日央行连续下调人民币兑美元汇率中间价,说明了央行不愿意看到人民币兑CFETS篮子汇率继续强劲升值(后者与中美贸易战叠加之后将会显著冲击出口增速)。然而,央行将会努力避免持续贬值加剧资本外流,今年人民币兑美元汇率的总体贬值将会相当温和,预计今年底部在6.7上下。

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